近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客户竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容为磷(lín学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c)酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于其性(xìng)质(zhì)、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提(tí)升(shēng)，且公司根(gēn)据部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电(diàn)子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资(zī)者的(de)增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司(sī)主营业务(wù)及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度(dù)的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受到宜(yí)昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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