来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音当(dāng)前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音ng>中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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