来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎ左眉毛有一根特别长是什么意思？n)业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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