近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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