调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价(jià)格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调(diào)油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的(de)调油行(xíng)情(qíng)使得(dé)市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去(qù)年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出(chū)口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行(x一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27íng)旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签订(dìng)合(hé)同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察(chá)今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库(kù)存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低(dī)价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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