近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是(shì)乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成(chén茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种g)功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力(lì)。

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