5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士(s崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读hì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密(mì)集(jí)申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的(de)企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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