事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思它金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思