5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市现社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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