大(dà)家(jiā)周末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突(tū)中(zhōng)使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行！这(zhè)一数据(jù)创(chuàng)年(nián)内新高(gāo)，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时(shí)，追踪(zōng)与(yǔ)当前经济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了(le)对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布(bù)后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前(qián)不会降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于此(cǐ)前的乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿预(yù)期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)以及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低(dī)了今年(nián)降息的可(kě)能性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场预(yù)计(jì)基(jī)准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块略显分化(huà)。期(qī)货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产品这一(yī)分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能(néng)源(yuán)危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市(shì)场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产油成(chéng)本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩(yán)油(yóu)非(fēi)常规能(néng)源产量增速持(chí)续(xù)不(bù)达预期的情况下，以沙(shā)特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供(gōng)给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生(shēng)，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动力煤的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供需面持续(xù)带(dài)动产(chǎn)业链各环(huán)节(jié)累库，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走势，并未(wèi)出现较大(dà)的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分(fēn)区(qū)域需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节(jié)性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn)期的持(chí)续走弱(ruò)也与宏(hóng)观(guān)需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产品的(de)需(xū)求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创下新低(dī)，部分地区(qū)现货价格回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大(dà)，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现停(tíng)车或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值(zhí)得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期的(de)迹(jì)象。“经(jīng)历过前几年的持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开(kāi)启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或者去产(chǎn)能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个产能的(de)上下游(yóu)再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分品种(zhǒn乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿g)面临(lín)较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为(wèi)长(zhǎng)期(qī)下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是(shì)行情(qíng)的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势(shì)主要还是基(jī)于原料(liào)端的(de)驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基(jī)本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价(jià)上涨，带动油(yóu)化(huà)工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌(diē)的行(xíng)情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其(qí)年(nián)度领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原(yuán)油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全球(qiú)需(xū)求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势(shì)从成本端(duān)带(dài)动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较(jiào)煤(méi)化工较强的关键(jiàn)原因还是(shì)在于原料(liào)端。在(zài)杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的大幅(fú)下降和随着出(chū)行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需(xū)求(qiú)；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议上考虑(lǜ)进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下(xià)半年全(quán)球(qiú)原油平衡表。但在美国(guó)债务上限(xiàn)谈判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确(què)定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场需关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标(biāo)的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本(běn)的加工(gōng)利润反而出(chū)现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期(qī)沙特(tè)能(néng)源部长再次对(duì)原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概(gài)率(lǜ)事(shì)件(jiàn)发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获(huò)得支撑。因此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看来，在(zài)国(guó)内动力煤市(shì)场中下游库存(cún)有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性强(qiáng)于煤化工的行情仍(réng)然有(yǒu)望延续。

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