金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方(f王菲是什么星座，王菲是什么星座的人āng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方(王菲是什么星座，王菲是什么星座的人fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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