5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水g>投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发，加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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