来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化(hu蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样à)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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