金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。 气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别p>

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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