4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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