金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则p>

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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