事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址ng>通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(d嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址iào)时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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