事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yù81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程n)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目(mù)前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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