4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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