金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短(duǎ磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的n)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。 磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的>

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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