金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号(h裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗ào)文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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