上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连(lián)带着可转债一(yī)起退市却是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而(ér)强制退市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可(kě)转债已进入退(tuì)市整理期，引发投(tóu)资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞(dàn)生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有(yǒu)保(bǎo)底，上3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米不封(fēng)顶(dǐng)”，即(jí)上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违(wéi)约(yuē)历史或(huò)将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说(shuō)可转债(zhài)退(tuì)市后，依(yī)然可以执行赎回和回(huí)售等条款，但(dàn)由于(yú)大多(duō)数上市(shì)公司(sī)是(shì)因经营(yíng)不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的可(kě)转债(zhài)划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司股票被(bèi)终止上市的，其发行的(de)可转债及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成(chéng)为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在改变，投资(zī)者没有(yǒu)理由一成不变，是时候(hòu)重塑对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的(de)认(rèn)知了。投资(zī)者要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性(xìng)评(píng)估正股基(jī)本(běn)面、成长(zhǎng)性(xìng)、估值(zhí)水平以及发债公(gōng)司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择正(zhèng)股经营效益良好、估值合理(lǐ)且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格(gé)变化，及(jí)时调整配(pèi)置比例(lì)和结构，学会(huì)在市场波动(dòng)中3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的(de)退市处理(lǐ)还有(yǒu)不(bù)少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予(yǔ3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米)市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍(réng)存(cún)在(zài)交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债的风险防控，强化(huà)发行前的信用评级，对于(yú)信用资质较弱的(de)公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等(děng)相关要求，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券(quàn)市(shì)场(chǎng)将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根(gēn)本性的变化。过去(qù)一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通了，一(yī)些(xiē)规则制度(dù)上(shàng)的(de)短板不能(néng)视而不(bù)见了(le)。各市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调整包括可转债在内的投资(zī)方法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发展(zhǎn)。

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