文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别收坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润增速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的(de)内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗