金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(mé一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸i)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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