近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企(qǐ)女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市(shì)场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们(men)学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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