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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和地肖指哪几个生肖？非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。地肖指哪几个生肖？煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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