5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告徐海为是谁？称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、徐海为是谁？“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时(shí)徐海为是谁？基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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