5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　独肖有哪几个实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(独肖有哪几个shǒu)先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū独肖有哪几个)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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