私募基金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明(míng)确(què)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的(de)是(shì)，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避(bì)免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过(guò)募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全(quán)部(bù)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不(bù)得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模(mó)私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位(hé)私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的(de)私(sī)募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持(chí)续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自(zì)身管理(lǐ)能(néng)力制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货(huò)日(rì)报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速抹平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续(xù)规(guī)模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的(de)投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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