金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两