2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数(s五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩hù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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