金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号e-height: 24px;'>桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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