原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化，对(duì)轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒(j轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁iǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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