近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除(c池子为什么被封杀hú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合池子为什么被封杀经理只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球池子为什么被封杀(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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