5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将g>构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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