4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生(shē安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统ng)和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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