近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主现实中真的可以把人玩坏吗(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴(xīng)福电(diàn)子当(dāng)年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等(děng)其(qí)他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)是(shì)指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列(liè)举(jǔ)的(de)同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿现实中真的可以把人玩坏吗中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路(lù)用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司(sī)根(gēn)据(jù)部分(fēn)产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利率还(hái)有(现实中真的可以把人玩坏吗yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基(jī)金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资(zī)15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下(xià)跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业(yè)成本线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一(yī)则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的(de)决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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