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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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