4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左(z仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文uǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文