来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(y宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期ī)季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期rong>上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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