文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加大

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