公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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