金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(hu五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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