4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政<三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式/strong>：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》