4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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