来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么"高(gāo)瑞(ruì)东 刘星辰(chén)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013350.png">

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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