5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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