4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor 安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhu安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里ǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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