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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗mg alt="通缩(suō)是个伪命题（国金(jīn)宏观·赵(zhào)伟(wěi)团(tuán)队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，Cwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗PI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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