近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善他们的(de)财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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